竞技宝商品交换衍生品的根本观点及特性

2021-11-26 行业新闻

  JJB.com编者案:大商所将于12月19日正式上线商品交换营业,满意市场本性化避险需要。为让市场各方进一步理解商品交换营业机制及功用感化,本日起,本报将推出“大商所商品交换营业研讨功效”系列,以飨读者。

  商品交换衍生品,是国际商品场外衍生品市场中利用较多的一类非尺度化的线性衍生东西,次要用于满意买卖敌手方的本性化危害办理需求。本文对商品交换的根本观点、特性,以及与期货以及场外期权的差别停止了比照阐发, 以协助相干机构更好地了解此类衍生东西及在实体财产危害办理中的使用。

  交换,是指买卖单方根据预先商定的以及谈,在将来肯定的限期内,互相交流一系列现金流(大概付出)的买卖(Hull,1996)。今朝比力常见的次要有金融交换产物,如外汇交换以及利率交换。之以是这两种交换产物较多,在很洪水平上是由于资金的工夫代价表现更较着,市场化水平更高(Stulz,2010)。

  商品交换,是指商品消费者以及客户之间的一种合约摆设,单方商定在一个划定的工夫范畴内,对必然数目的商品用按牢固价钱计较的货款来交流以浮动价钱计较的货款的举动。商品交换大多用于拥有较强的活动性,而且已构成国际公认的大批市场的产物,如石油、自然气、有色金属、珍贵金属等。商品交换买卖凡是不发生实践的商品交流,买卖单方能够间接按照标的资产的代价变革付出损益,而不需求停止标的资产的实践交流。比方,一家每一一年消耗10000桶石油的公司(客户)赞成将来10年内以每一一年付出20万美圆,并收取10000×S美圆的现金流签署一个交换合约,假定每一桶石油其时的价钱为P,则S=P-20。假如石油消费商赞成停止这项交流,则象征着单方配合锁定了在将来10年内石油的实践价钱为20美圆/桶。

  商品交换要在详细以及谈中明肯定义付出现金流的日期以及计较办法,买卖单方的现金流相称于交换买卖的“腿”。凡是来讲,当一份交换合约签署的时分,最少要经由过程一个身分来界说一笔现金流,凡是为价钱,比方,利率、汇率、资产代价大概商品价钱等。凡是因为交换买卖的特别性以及信息的不合错误称,买卖的一方很难找到实践的买卖敌手,以是投资者A以及投资者B之间的间接买卖是很难告竣的,这就为金融中介的到场供给了前提,有了金融机构作为中介,投资者A只要与金融中介M停止买卖,M再寻觅适宜的投资者B停止交流,从而满意A以及B的买卖需要。普通状况下,因为金融中介M在这个买卖中信息占优,并负担了信誉危害,以是会患上到危害收益。

  交换市场普通针对买卖单方的本性化需要,接纳非尺度化合约以及自立议价的买卖方法。因为买卖形式的特别性,买卖信息拥有必然的欠亨明性。归结起来,场外交换市场次要有下列特性:

  一是信息欠亨明。因为采纳场交际易,买卖信息没有特地的表露路子,同时场交际易的单方出于失密性需要,也自动制止表露枢纽信息。

  二是到场者资信品级较高。因为场交际易范围较大,对到场主体(客户以及会员)的金融手艺微风险办理才能请求较高,以是只要资信品级较高的客户才气参与场交际易。

  三是产物灵敏性较大。场交际易凡是根据的以及谈文本(如ISDA以及谈)较尺度合约愈加广泛以及灵敏,普通针对差别客户的本性化需要,以是产物的品格品级以及相干条目较为灵敏。

  四是自立议价机制。在买卖机制方面,与场内集合竞价机制差别,场外市场次要借助多边平台,经由过程掮客人或做市商停止“一对一”的自立议价机制。

  五是双边结算机制。今朝除了部门场外产物能够经由过程中心敌手方结算外,其余场外产物仍旧需求生意单方间接停止双边结算。

  六是结算价钱外活力制。与场内市场产物差别,场外市场的结算价钱不是市场内生的,大可能是按照现货市场供给的第三方报价系统,或借助期货市场价钱(如ICE Clear U.S.等)来构成场外市场的结算价钱。

  固然场外交换市场有其共同征,可是同时也表示出必然的潜伏危害,次要集合在买卖后(post—trading)以及结算环节,危害次要表示为信息存储危害、活动性危害、敌手方信誉危害、羁系危害四个方面。

  第一,场外交换买卖后信息贮存危害。场外衍生品固然能够借助多边买卖平台,可是买卖一旦确认,该买卖信息只能分离地保留在买卖单方,不克不及像买卖所的定单簿那样在买卖场合集合保留。因而,其潜伏危害是分离保留能够招致买卖敌手的信息不分歧。

  第二,场外交换的活动性危害。因为场外衍生品合约大可能是按照单方需要签署的非尺度化合约,以是差别买卖敌手的合约凡是不克不及够相互转换,假如将合约变动买卖给第三方,则需求第三方对买卖内容停止确认。从实践操纵来看,这类合约变动历程是形成买卖确认积存的次要缘故原由之一,会形成场外交换产物的活动性危害。

  第三,场外交换买卖的敌手方信誉危害。交换买卖凡是采纳双边结算形式,买卖单方间接面临敌手方的信誉危害。合约到期日凡是较远,买卖单方的履约干系要连续到期满,这使患上交换市场的敌手方危害比证券市场更凸起。固然市场到场者采纳了各类步伐来处置买卖敌手危害,好比,典质品轨制等,可是这也增长了买卖后处置的庞大性。

  第四,场外交换买卖的羁系危害。因为场外交换买卖凡是采纳自立议价机制,以是信息其实不公然通明,羁系部分所把握的场交际易信息以及资金情况不敷片面,也相对于滞后。就地外衍生品价钱呈现较大颠簸时,羁系部分很难施行羁系,存在必然的羁系危害。今朝该当重视建立同一的数据陈述以及羁系轨制。

  间接挂钩商品价钱的商品交换衍生品,在损益形状上与期货拥有必然的类似性,都属于线性东西,其损益变革与标的物的损益变革同步,以是也称为“delta one”类的东西。

  为了防备场外市场的潜伏危害,一个枢纽的成绩就是完成场交际易的“场内化”,处理场外头寸的集合清理成绩,交换清理合约(Cleared Only Swap)的呈现是处理场外市场场内化的一种机制立异,使交换合约完成了在场交际易、在买卖所停止场内清理。今朝,环球次要买卖所供给的场外交换清理产物次要有能源、利率、股票、商品、信誉守约交换等交换产物(见上表)。咱们经由过程比力场内清理的商品交换东西与场内期货发明,假如均作为尺度化东西,商品交换的买卖要素与期货十分分歧。

  为了标准场外衍生品市场的以及谈尺度,国际交换及衍生品委员会(ISDA)于1985年订定了《对于交换的尺度用语、假设以及条目的原则》。随后,《对于交换的尺度用语、假设以及条目的原则》在1987年弥补订正,并公布两份利率交换主以及谈,即《利率交换主以及谈》以及《利率以及货泉交换主以及谈》,这两份利率交换主以及谈被称为1987年ISDA主以及谈。2003年1月,ISDA公布2002年ISDA主以及谈。ISDA文件逐渐构成了主以及谈(master agreement)、主以及谈附件(Schedule)、确认书(Confirmation)三个文件,这三个文件构成为一个条约或以及谈。假如当事人有任何争议,因“确认函”对详细事项做出划定,以是其效率优先,弥补以及谈与主以及谈次之。

  关于我外洋汇衍生品市场,国度外汇买卖中间于2007年8月公布了《天下银行间外汇市场群众币外汇衍消费品主以及谈》,低落了银行的法令以及信誉危害。2007年10月,买卖商协会公布了《中国银行601988股吧)间市场金融衍消费品买卖主以及谈》,也称NAFMII《主以及谈》。

  今朝,场外交换买卖次要按照买卖单方需要,在国际交换以及衍生品委员会(ISDA)以及谈框架下(包罗主以及谈、主以及谈附件、确认书)签署场外衍生品买卖条约。比年来,我国证券期货市场也推出了尺度化的场外以及谈版本,即《中国证券期货市场场外衍生品买卖主以及谈》,简称SAC以及谈。这类场交际易的特性在于买卖要素由双边自行界说,凡是接纳“一对一”的买卖方法,并与敌手方停止双边清理。

  关于挂钩商品价钱的交换衍生品,商品交换衍生品与场外期权的差别次要体如今损益形状微风险办理的实践使用中。

  商品交换类东西凡是间接挂钩商品大概商品价钱,并在到期时交流现金流,停止轧差清理。因而,其损益形状是一种线性构造,相对于简朴清楚明了,这与场外期权的非线性损益是有较着区分的。恰是因为这类线性特性,商品交换买卖凡是在期初不发作现金付出,而是接纳包管金的方法,到期后停止损益结算。但是,场外期权因为其损益构造的特别性,在买卖开端便需求付出权益金,到期按照价钱形态决议能否行权,再停止损益的结算。因而,从财政的角度来看,商品交换的包管金能够作为资产保存在资产欠债表中,而场外期权的权益金属于付出金钱,在买卖期初是要出表的。

  咱们晓患上期权买卖的本质是颠簸率买卖,而关于实体财产来讲,其凡是面临的是趋向性危害。因而,从实体财产的危害办理理论来看,商品交换在对立趋向性危害方面更简朴、更间接、更便于实体财产的了解以及使用。

  经由过程商品交换东西能够完成牢固价钱与浮动价钱的交流,以是关于利用浮动价钱推销的实体企业来讲,能够公道操纵商品交换东西完成,牢固价钱以及浮动价钱的交互使患上商品推销本钱更肯定,从而满意企业的财政本钱办理需求。比方,某钢厂每一个月按期从某供给商处推销一批焦炭,单方商定以近来一个月焦炭的均匀价钱作为推销的结算价钱,钢厂为了更好地办理推销本钱,期望能锁定一个牢固的推销价钱,因而在市场寻觅一家机构,停止了一笔交换买卖。买卖商定,钢厂以每一吨2000元的牢固价钱向该机构付出现金流,到期时该机构以到期前一个月的均匀价钱付出给钢厂一笔现金流,到期单方接纳现金轧差停止结算。因而,不管每一个月的浮动价钱是多少,钢厂的实践推销本钱都锁定为2000元/吨。

  关于有必然结转存货需求预期推销的企业来讲,为了避免价钱趋向性下落或上涨招致的潜伏丧失,能够按照本身的结转周期以及推销周期的差别限期,经由过程商品交换东西对冲特定工夫内的价钱变更危害。比方,假如钢厂与供给商挑选以期货价钱或指数价钱为基准停止点价成交,钢厂为了不将来价钱上涨,推升推销本钱,能够挑选与一家机构展开一笔交换买卖,单方商定,钢厂以某一牢固价钱向该机构付出现金流,到期时该机构以到期期间货或指数价钱付出给钢厂一笔现金流,单方接纳现金轧差停止结算,最初钢厂经由过程这笔交换买卖对冲将来推销价钱上涨的危害。

  关于商业企业而言,企业能够经由过程预期贩卖的方法,经由过程远期合商定单,提早贩卖产物锁定利润,回笼现金。不外,近期合约以及远期合约的价钱颠簸会间接影响企业利润,当市场呈现不契合市场预期的变更时,会对预期贩卖利润发生倒霉影响。当预期远月合约价钱上涨时,企业能够买远月合约、卖近月合约,来患上到远月合约升水的价差收益;当预期远月合约价钱下落时,企业能够卖远月合约、买近月合约,竞技宝官网来患上到远月合约贴水的价差收益。

  别的,因为企业的定单周期差别,经由过程场外商品交换能够灵敏挑选跨期套利的限期,办理跨期时市场发作正向以及反向变更发生的危害,此类交换东西也称为日历交换(calendar—swaps)。相似的,基于现货价钱以及远期合约价钱的交换,也能够用来办理基差危害。